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先有十分之一,后有十倍股:为何我建议抄底中海集运

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首先申明,本人不想再啰嗦论述要不要抄底,或是为何抄底传统行业的问题。如果你还在纠结这个,建议你直接忽略本文,或者去把格隆汇近期的抄底系列系统学习三遍,并做严肃自我批评。 

格隆汇前几天开始了“供给侧”系列,说了中国铝业(2600.HK)、中联重科(1157.HK),今天我也班门弄斧,讲一支丝毫不逊色于它们的票——中海集运(2866.HK) 

先有十分之一,后有十倍股

自公司在2007年10月股价达到最高11.34元,再到一年后大跌到最低点0.65元,足足17倍,按照今天的收盘价1.8元算,也有6.3倍。从2004年上市到高峰花了3年,随后又迅速跌入谷底,随后7年间低位震荡,大起大落,何其快哉!还是那句话:先有了“十分之一”,自然就为日后的“十倍股”打开了空间。

 

远了说完说近的,3月1日晚间中国远洋(1919)、中海集运(2866)公告称,公司重大资产重组相关交易已获得国资委批复。次日市场反应较好,两支股涨幅一度接近10%,中海集运更是连续3天飘红。

2015年12月“中国神运”公布重组方案时,最利好的是情况改善最明显的中海发展(1138),但我们却忽视中海集运(2866)。我们先来看当时对中海集运未来的定位:

重组后,新中海集运的商业模式将全面转型升级,由一家集装箱航运公司,脱胎换骨转型为涵盖集装箱租赁、船舶租赁、能源、教育、医疗等融资租赁、股权投资及相关金融服务业务的航运金融公司,“航运+金融”的特色将成为中海集运的独特优势。

从市场预期来看,当时公布重组方案时,大家对中海集运并不看好,因为实在是太虚了。一家标准的集装箱航运公司怎么转型为金融产业集群呢?2866就这么无情地被市场遗忘了,那份长达1280页的重组方案估计也没几个人能耐心看下来……今天我们就来梳理下,这里的一系列预期究竟是什么。 

中海集运到底收购了些什么?

    卖了什么其实很简单,两块:集装箱船舶运输业务和港口网络业务,再简单来说就是卖了“中海集运”的“集运”两个字。看发展还是得看买了什么,这里面就稍微复杂一点:

 

如果您看不懂上面的业务分布,不要紧,再给您梳理梳理重点。

 

重组的预期在哪?

预期1 甩开了连续亏损的集装箱运输业务包袱

标普最近表示,鉴于行业前景疲弱,其评级的集装箱航运公司可能会于 2016 年被降级。由于主要东西贸易航道的现货运费于农历新年假期过后有所下降,上海出口集装箱运价指数创 2016 年新低。

 

出售集运业务对于近三年平均每年亏损达10亿的中海集运来说,等于是卸下了最重的包袱。

预期2 引入稳定的集装箱租赁业务是业绩的保障

与传统航运业相比,集装箱租赁行业受到经济环境变化影响相对较小,租箱公司与客户组要签订长期租约,因此现金流相对稳定,受周期性波动影响较小。佛罗伦和东方国际近些年的盈利状况都不错,这在极度寒冷的航运业已经非常难得。租赁业务的长期稳定,保证了中海集运基本业务的长期稳定。

 

预期3 蓄谋已久的金融产业计划

从2008年以来的航运市场一路下行,这让中远、中海两大航运巨头吃尽了苦头,业务过于单一导致整体抗风险能力差,一旦落入行业周期性低估难以自拔。为此,早在中央要求重组前,两家公司已经开始拓展产业链实施自救。

2014年11月10日,中海租赁揭牌。当时的目标就是作为商务部、国税总局审批通过的内资融资租赁试点企业,中海租赁要充分利用中海集团在产业链整合和融资方面的优势,争取用3~5年时间把中海租赁打造成为集团具有较强盈利能力和行业竞争优势的金融支柱产业之一。设定了四大业务板块,即航运、能源、教育和医疗

这话听起来是不是相当熟悉,几乎就是这次重组方案中“打造金融产业集群”说法的翻版。当时中海租赁就规划了具体业务:航运业务包括航运、港口、仓储等行业的国内国际融资合作;能源业务涉及能源设备包括海工平台等领域;教育业务主要集中于中西部的普教、政教等教学项目与设备的融资合作;医疗业务主要与医院、药品供应商等进行合作,进行医疗设备等的直销与回销。

这么来看,新集团的金融战略并非空穴来风,实乃一脉相承、早有预谋。此次重组,实际上助推了中海原先的金融战略落地,进一步整合两家集团资源也大大提高了其战略成功的可行性。

预期4 隐约可见的“银行、保险、投资”脉络

估计不少人看到新集团重组方案都一头雾水,画饼画得这么好,相关业务方向有基础么?把资料扒拉扒拉一看,还真有些苗头,都是潜在的发力点。

银行。股权交易就能直接看出,中海集运受让了中远集团对渤海银行13.67%的股权,是其第三大股东。虽说这个比例并不高,但也有了不是。而且目前渤海银行第一大股东和第四大股东均为国资,在互持股份、无偿划转越来越多的国资系统,股份划转也就是分分钟的事。

此外,中海集团2月25日增持光大银行H股,合计持有公司A股及H股约23.50亿股,占公司总股本的5.039%,已过举牌线,银行布局愈加明显。

保险。这个不挖真看不出来,这部分业务并不是上图中的海宁保险,这家公司只是个10来人的海事保险中介,并不持有保险牌照。关键在下图:

这次买进来的中海投资拥有上海人寿16%的股份!不仅如此,上海人寿第一大股东“览海控股”可不是光来露脸的。

览海控股与中海集团的合作由来已久,其掌门为沪上资本大佬密稻夫。两家不仅合作成立了中海海盛船务,甚至在去年7月,中海转让了其持有的中海海盛(600896)的14.11%的股份让给览海下属的“览海上寿”,实现了中海海盛第一大股东由国资变民资的重大转变。

明显两家有着相当紧密的合作关系,后续会不会继续有行动?个人猜测这里可能是保险业务的突破口,值得期待。

投资。这次收购的不少公司之前都是做长期股权投资,比如中海投资:

 

再比如从中远收购的Longhonour(长誉),就是业务非常单一的持股型公司。那么大招来了,截至 2015年 10 月 31 日,长誉和其下属的中集工业合计持有中集集团A+H股22.58%股份,按现行市值计算,此份股权价值高达100亿元!虽然这次差不多是等价收购,可是中集盈利能力稳健啊!人家在深圳前海还有大片的可转商高价值土地啊!之前就有券商分析,如果假设土地价格为4万元/平方米,建设容积率为4,公司前海52万平方米土地转商后,即使按40%分成,其价值量也达到333亿元。算到中海集运头上,乘以0.2258就是75亿。这个隐形红利可是没计算在这次的交易里的。

另外两家内部财务公司的收购也是妥妥的受益。中远财务净资产25.4亿,中海财务11.2亿,关键是两家盈利都不错,近三年每年的净利润都在6~11亿。因为财务公司都是内部走账用,其经营是相当稳定,此项利润是长期优质资产,放到今后的报表中那是相当得好看。

预期5 国家大力支持海运业发展多元化经营

2014 年 9 月国务院出台了《促进海运业健康发展的若干意见》,未来海运行业扶持政策的释放和航运央企改革的进程将加快。本次出台的“意见”中,国务院明确表示要推动海运企业转型升级,创新技术、产品和服务,加快兼并重组,提升抗风险能力和国际竞争力,在做强做优海运主业的同时,适度开展多元化经营。

航运企业通过进军金融板块,可以获得更为强劲的增长与盈利能力,提供全面的金融服务,辅助航运业务扩张,并助力物流、制造业等产业发展。同时,金融板块自身的扩张也将成为航运企业规模增长的重要引擎。

总结

从行业来看,航运业已处于极度低迷状态,BDI和CCFI指数再往下行的可能性较小,安全边际较高。对于集装箱运输行业来说,中海集运同样如此,即便没有这次重组,业绩也不能再差了,何况现在甩开膀子开动最具想象力的金融产业。

从个股近期情况来看,此次整合对其直接的经营数据有着较大影响,后期并表将相当好看。仅仅看下图,截止2015年9月30日交易前后对比,总资产直接翻一倍,直接扭亏实现净利润近8.9亿。对于2015年的业绩,中海集运已经发出预警亏损28亿,根据兴业证券测算,重组后公司备考净利润为12亿,盈利能力相当明显。

从中期来看,目前账目无法显示的隐蔽利润和资产将持续发力。航运业必定复苏,新的集装箱运输联盟成立,银行、保险、股权投资的业务范围和土地收益再扩大,都会逐步反映到财务报表上。

从长期发展来看,新集团旗下的金融平台前景广阔,集团层面有着切实的推动力。2月底,中国远洋海运集团董事长许立荣透露,集团将申请更多金融牌照,包括保险、证券等业务都将逐步推动,最终金融产业在集团的业务比重要上升到50%。仅按目前新集团6100资产来看,达到一半起码3000亿,而目前估算的重组后中海集运资产为1000亿,发展空间还大得很。

不但不会更差了,还有金融大梦想,国字头、可信赖,你来不来?

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